美債收益率“爆表”，周一全球資產(chǎn)定價(jià)之錨—十年期美債收益率向上突破3%，為2018年來首次。

美債收益率飆升的推手除了迫在眉睫的50點(diǎn)加息之外，日元暴跌、日本人狂拋美債也起到了推波助瀾的作用。

此番拋售的背后是美日貨幣政策的脫鉤，美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期不斷強(qiáng)化，日本央行仍囿于無盡的寬松政策，導(dǎo)致日元暴跌至20年新低。

而日元的暴跌則意味著，日本投資者需要支付更高的價(jià)格購(gòu)買美債，匯率對(duì)沖成本不斷走高，美國(guó)名義收益率上升的吸引力幾乎完全被抵消。同時(shí)歐元等對(duì)沖成本下降，歐洲債券顯現(xiàn)出更高的性價(jià)比。

近期的數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)，日本在過去的三個(gè)月里已經(jīng)減持了近600億美元的美國(guó)國(guó)債，并且拋售仍在持續(xù)。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，此次圍繞美國(guó)通脹和利率政策的高度不確定性可能引發(fā)日本投資者長(zhǎng)期的缺席。

“亞洲貨幣戰(zhàn)”威力顯現(xiàn) 美債吸引力不再

近期，日本央行重申貨幣寬松政策，日元兌美元大幅貶值，跌破130關(guān)口，創(chuàng)2002年4月以來新低。

不僅如此，在日元的波動(dòng)下，亞洲其他國(guó)家貨幣近期紛紛走弱。3月以來，韓元、印度盧比、泰銖出現(xiàn)了不同程度的貶值，亞洲貨幣戰(zhàn)似乎將再次上演。

這場(chǎng)“亞洲貨幣戰(zhàn)”在太平洋對(duì)岸的美國(guó)引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”，攪動(dòng)美債“風(fēng)暴”。

美國(guó)和日本之間的貨幣政策分歧越來越大，日元正處于20年來的低點(diǎn)，美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性正在爆發(fā)。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)為遏制通脹而采取的激進(jìn)緊縮周期可能會(huì)在未來幾個(gè)月內(nèi)多次上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，但日本央行仍被無休止的刺激計(jì)劃所束縛，極大地削弱了日元，顛覆了日本人購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)性。

這種歷史性的貨幣政策脫鉤正在推高匯率對(duì)沖成本，并且?guī)缀跬耆窒嗣绹?guó)名義收益率上升的吸引力，尤其是在大型壽險(xiǎn)公司中。即使10年期收益率接近3%，匯率對(duì)沖國(guó)債的成本是兩年來最高，日本交易者并不能從中獲取更多收益，對(duì)長(zhǎng)期美債需求下降。

事實(shí)上，盡管美國(guó)國(guó)債的收益率達(dá)到了多年來的最高水平，但日本接近零收益的國(guó)債更具吸引力。美債10年期收益率攀升至3%，但那些通過購(gòu)買美債進(jìn)行套利的日本投資者發(fā)現(xiàn)，他們的匯率對(duì)沖成本已飆升至1.66%，導(dǎo)致實(shí)際收益率降至1.3%，這是自2020年初以來從未見過的水平。

值得注意的是，一年前防范匯率波動(dòng)的成本很低，僅為0.32%。日產(chǎn)資產(chǎn)管理公司固定收益部門總經(jīng)理Eiichiro Miura指出：

對(duì)沖成本是投資美國(guó)國(guó)債的關(guān)鍵問題。

日本減持600億美債 未來拋售潮或加劇

歷史上，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，美債最大的海外投資者往往會(huì)施以援手。然而，這次卻沒有。在美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備縮表、大幅加息50基點(diǎn)之際，近幾十年以狂熱購(gòu)買美債而出名的日本機(jī)構(gòu)投資者正在給美債的大規(guī)模拋售火上澆油。

BMO Capital Markets的最新數(shù)據(jù)顯示，美債最大的海外持有國(guó)——日本在過去的三個(gè)月里已經(jīng)減持了近600億美元的美國(guó)國(guó)債，雖然相對(duì)于該國(guó)1.3萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備相比微不足道，但其影響可能因美債市場(chǎng)流動(dòng)性不足而放大。

BMO利率策略師BenJeffery表示：

這一拋售規(guī)模很大，與我們之前在2017年初所見到的來自日本的拋售相當(dāng)。

更糟糕的是，這一趨勢(shì)可能將持續(xù)。來自日本的賬戶對(duì)美國(guó)國(guó)債的歷史性下跌起了推波助瀾的作用，除非基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率穩(wěn)居3%以上，否則可能很難挽回這些海外投資者的心。

在過去，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮周期和相關(guān)的市場(chǎng)波動(dòng)也曾抑制日本對(duì)美國(guó)債的購(gòu)買。但此次圍繞美國(guó)通脹和利率政策的高度不確定性可能引發(fā)日本投資者長(zhǎng)期的缺席。三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（MUFG）宏觀策略主管George Goncalves對(duì)彭博社表示：

“日本投資者將等待長(zhǎng)期收益率企穩(wěn)，然后才會(huì)考慮買入機(jī)會(huì)。”

Vanguard Group Inc.投資組合經(jīng)理John Madziyire認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息非常激進(jìn)。當(dāng)美債達(dá)到更具吸引力的水平時(shí)，投資者是否會(huì)買進(jìn)？

現(xiàn)在很大程度上取決于，靴子落地之后，即在召開的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議以及美國(guó)財(cái)政部的季度債務(wù)銷售情況公布后，10年期美債能否在維持在2.80%至3.10%范圍內(nèi)。

對(duì)沖成本降至一年新低 歐元債券更具性價(jià)比

與此同時(shí)，由于歐元的對(duì)沖成本仍接近一年平均水平，對(duì)于日本交易員而言，他們還有性價(jià)比更高的選擇。

比如，瑞士法郎和歐元。這些貨幣通常擁有較低的隱含收益率和波動(dòng)性，符合套利交易員的偏好。

三菱日聯(lián)國(guó)際資產(chǎn)管理公司的執(zhí)行首席基金經(jīng)理Tatsuya Higuchi指出：

在未來六個(gè)月左右的時(shí)間里，投資歐洲比美國(guó)要好，因?yàn)閷?duì)沖成本可能很低。

在歐元債券中，鑒于利差，西班牙、意大利或法國(guó)看起來很有吸引力。