作者：安信證券軍工行業(yè)首席分析師 張寶涵

策劃：騰訊新聞 馮立啟

據(jù)中國(guó)商飛公司消息，5月14日6時(shí)52分，編號(hào)為B-001J的C919大飛機(jī)從浦東機(jī)場(chǎng)第4跑道起飛，于9時(shí)54分安全降落，標(biāo)志著中國(guó)商飛公司即將交付首家用戶的首架C919大飛機(jī)首次飛行試驗(yàn)圓滿完成。

騰訊新聞邀請(qǐng)安信證券軍工行業(yè)首席分析師張寶涵分析背后的意義，解讀萬(wàn)億大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

C919大飛機(jī)，是我國(guó)自行研制、具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高端裝備硬科技，是真正的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)。作為160座級(jí)單通道大型干線客機(jī)，其研制過(guò)程完全按照國(guó)際先進(jìn)適航標(biāo)準(zhǔn)，最大航程超過(guò)5500公里，性能與國(guó)際新一代的主流單通道客機(jī)相當(dāng)。

張寶涵認(rèn)為，在C919正式投入國(guó)內(nèi)國(guó)際民航市場(chǎng)后，中國(guó)商飛公司的C919將打破歐洲空客公司（A320系）和美國(guó)波音公司（737系）在相關(guān)市場(chǎng)的壟斷，并有望形成“三足鼎立”的市場(chǎng)格局。

從2017年5月5日國(guó)產(chǎn)C919飛機(jī)在上海浦東機(jī)場(chǎng)沖上云霄完成首飛到2021年3月1日C919飛機(jī)全球首個(gè)購(gòu)機(jī)合同的正式簽署，再到現(xiàn)在首架預(yù)交付的C919首次飛行試驗(yàn)圓滿完成。

“大家能切實(shí)感受到國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)離我們?cè)絹?lái)越近了，正式交付航司也指日可待?！睆垖毢治龇Q，研制和發(fā)展大型民用飛機(jī)，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、工業(yè)、科技等綜合實(shí)力的重要集中體現(xiàn)，該項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)對(duì)增強(qiáng)我國(guó)的科技實(shí)力、綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力都具有重要意義，首架預(yù)交付機(jī)首飛在中國(guó)制造和民航發(fā)展進(jìn)程中都具有里程碑式的意義。

騰訊新聞：能否從產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析下國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的價(jià)值？背后到底有多大的市場(chǎng)？能給中國(guó)帶來(lái)什么？

張寶涵：我們團(tuán)隊(duì)于2021年6月發(fā)布了大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的深度研究報(bào)告，對(duì)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的產(chǎn)生背景、基本情況、對(duì)標(biāo)項(xiàng)目及研制生產(chǎn)各環(huán)節(jié)和公司進(jìn)行了較為詳細(xì)的梳理，后續(xù)還將進(jìn)一步聚焦細(xì)分領(lǐng)域（上游、中游、下游）和核心系統(tǒng)（動(dòng)力、航電、機(jī)電等）進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤和深入挖掘。

根據(jù)2020-2039年《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)》，未來(lái)近二十年全球噴氣式飛機(jī)市場(chǎng)空間交付價(jià)值量約5.9萬(wàn)億美元，當(dāng)前單通道機(jī)型占比約7成，期末亞太地區(qū)市占率有望超4成。以國(guó)產(chǎn)C919為例，我們預(yù)計(jì)到2039年其交付價(jià)值量有望突破萬(wàn)億美元。預(yù)計(jì)隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的批量交付和國(guó)產(chǎn)化率的不斷提升，這個(gè)“中國(guó)品牌”、“萬(wàn)億市場(chǎng)”將有效帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈中的中國(guó)配套供應(yīng)商做強(qiáng)做大、走向世界。

騰訊新聞：從公開(kāi)披露的信息看，C919的單價(jià)為0.99億美元，您如何看待這個(gè)定價(jià)？

張寶涵：根據(jù)中國(guó)東航近期的相關(guān)公告，此次C919的計(jì)劃采購(gòu)目錄單價(jià)為0.99億美元，符合我們此前的預(yù)期，可以說(shuō)是一個(gè)在綜合考量下作出的有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)。據(jù)了解，0.99億美元的C919定價(jià)，接近空客公司的A320NEO和波音公司的737MAX價(jià)格區(qū)間，同時(shí)具備一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，這一價(jià)格優(yōu)勢(shì)或?qū)⒃谝?guī)模效應(yīng)產(chǎn)生后進(jìn)一步顯現(xiàn)。作為后起之秀，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919相較之傳統(tǒng)型的空客A320和波音737在新技術(shù)、新理念、新材料等方面的展現(xiàn)更具先進(jìn)性。此外，作為交通運(yùn)輸?shù)妮d體，大飛機(jī)在強(qiáng)調(diào)安全性的基礎(chǔ)上同時(shí)注重舒適性，在基礎(chǔ)定價(jià)之上還可通過(guò)滿足航空公司在客艙設(shè)施上的定制化需求以提升附加值。

騰訊新聞：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的國(guó)產(chǎn)化程度如何？還有哪些短板需要逐步補(bǔ)齊？

張寶涵：截至目前，我國(guó)大飛機(jī)國(guó)產(chǎn)化率約為60%，C919的飛機(jī)結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商以及主機(jī)總裝為國(guó)內(nèi)企業(yè)，核心系統(tǒng)供應(yīng)商則以外國(guó)企業(yè)及合資公司為主。不可否認(rèn)，C919飛機(jī)核心系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化亟待解決，是一場(chǎng)輸不起的“戰(zhàn)役”。具體需要逐步補(bǔ)齊的短板包括飛機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)、航電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、液壓系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、輔助動(dòng)力系統(tǒng)、環(huán)控系統(tǒng)等，其中被“卡脖子”的商用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)是產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。

騰訊新聞：從二級(jí)市場(chǎng)投資的角度看，大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈值得投資嗎？哪些環(huán)節(jié)、哪類(lèi)公司最有投資價(jià)值？

張寶涵：國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)離我們?cè)絹?lái)越近了，大飛機(jī)所撬動(dòng)的巨大市場(chǎng)也接踵而來(lái)。我們認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)“大飛機(jī)”的關(guān)注也有望從主題投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹骶€投資。隨著ARJ21-700型飛機(jī)的批量交付和C919即將投入民航運(yùn)營(yíng)，在國(guó)家科技創(chuàng)新和自主可控的要求下，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的交付數(shù)量和國(guó)產(chǎn)化率將穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)鏈里的多數(shù)環(huán)節(jié)和公司將充分受益于大飛機(jī)的批量交付，例如各機(jī)體結(jié)構(gòu)件和零部件供應(yīng)商，飛機(jī)國(guó)產(chǎn)化系統(tǒng)供應(yīng)商，以及軍民融合等方向。

更進(jìn)一步說(shuō)，在飛機(jī)零部件及核心系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化比例不斷提升的大趨勢(shì)中，對(duì)于國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)各環(huán)節(jié)和公司投資價(jià)值的把握可以分為兩階段、兩步走。第一步，到2027年建軍百年前后，關(guān)注上游金屬材料、中游結(jié)構(gòu)件加工和下游主機(jī)總裝等環(huán)節(jié)和公司；第二步，自“十五五”中期之后，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品在各核心系統(tǒng)的快速上量，如國(guó)產(chǎn)商用發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)電系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、復(fù)合材料等環(huán)節(jié)和公司。

騰訊新聞：軍工板塊近期表現(xiàn)亮眼，您對(duì)軍工板塊的最新觀點(diǎn)有哪些？

張寶涵：短期軍工行業(yè)確實(shí)表現(xiàn)較為亮眼，尤其是底部起來(lái)階段性漲幅全市場(chǎng)領(lǐng)先，關(guān)注度也較一季度有明顯提升。階段性表現(xiàn)較為亮眼主要系前期超跌環(huán)境下一季報(bào)提振信心之后的健康表現(xiàn)。根據(jù)安信軍工的統(tǒng)計(jì)，2022年Q1軍工行業(yè)收入與利潤(rùn)增速在全市場(chǎng)中相對(duì)靠前，均排名第八；而行業(yè)指數(shù)一至四月的超跌與軍工基本面的高景氣有較大背離，年初至今軍工指數(shù)仍跌幅居前。

2022年國(guó)防預(yù)算持續(xù)穩(wěn)健增漲，時(shí)隔2年重回“7%時(shí)代”，在“聚焦備戰(zhàn)打仗”這個(gè)大背景下，我們認(rèn)為軍工行業(yè)全年確定性依然較高，同時(shí)也是受短期疫情反復(fù)影響較小的行業(yè)?；谝患緢?bào)展望下半年及中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，我們建議選擇報(bào)表端能不斷反映自身增長(zhǎng)的同時(shí)還可印證行業(yè)景氣度，且估值與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；可重點(diǎn)關(guān)注航空裝備、航天裝備、軍工信息化和軍工新材料等方向；同時(shí)，關(guān)注科創(chuàng)板中具備科創(chuàng)屬性的軍工公司，關(guān)注國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年的國(guó)有軍工企業(yè)投資機(jī)會(huì)。

安信證券軍工行業(yè)首席分析師 張寶涵

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