文：任澤平團(tuán)隊(duì)

開(kāi)門見(jiàn)山，我們可能正站在股票市場(chǎng)新一輪結(jié)構(gòu)性牛市的起點(diǎn)上，主要驅(qū)動(dòng)邏輯是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，七大催化劑已經(jīng)在路上，重點(diǎn)關(guān)注五大機(jī)會(huì)。

3月17日在市場(chǎng)極為悲觀之際，發(fā)布《從今天起，開(kāi)始樂(lè)觀》，隨后市場(chǎng)筑底企穩(wěn)。

這可能是自2014年中預(yù)測(cè)“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”、2020年初提出“新基建”以來(lái)，再一次鮮明亮明觀點(diǎn)。

深知作為早已成名的學(xué)者，說(shuō)些模棱兩可、永遠(yuǎn)正確的話，不失為“明智之舉”。

但是，理性和專業(yè)告訴我們，現(xiàn)在資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，雖然我們不十分確認(rèn)市場(chǎng)在底部區(qū)間的調(diào)整時(shí)間，但基本面分析顯示不少好股票超跌導(dǎo)致價(jià)格已經(jīng)顯著低于內(nèi)在價(jià)值，在長(zhǎng)期具備配置價(jià)值，前期的超跌反而提供了機(jī)會(huì)和空間。就好像我們不知道冬天有多寒冷，但是冬去春來(lái)是鐵一般的規(guī)律和趨勢(shì)。我們必須尊重規(guī)律和順應(yīng)趨勢(shì)。

前期投資者對(duì)短期悲觀因素過(guò)度反應(yīng)，對(duì)長(zhǎng)期樂(lè)觀因素忽視，而現(xiàn)在悲觀預(yù)期正在修復(fù)，樂(lè)觀因素的七大催化劑開(kāi)始出現(xiàn)。

一、結(jié)構(gòu)性牛市的七大催化劑已經(jīng)在路上

開(kāi)年以來(lái)，由于俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美股市監(jiān)管沖突、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等引發(fā)A股和港股一波深度調(diào)整，中概股更是雪崩。

但是，辯證地來(lái)看，漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)，跌下來(lái)的是機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在是能夠找到隨著沙子一起落下來(lái)的金子的時(shí)候了，只是需要大家克服自己內(nèi)心的恐慌。

未來(lái)隨著悲觀預(yù)期的修復(fù)，以及樂(lè)觀因素的出現(xiàn)，資本市場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)性牛市，基本邏輯是分母端的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。

結(jié)構(gòu)性牛市的七大催化劑已經(jīng)在路上：

1、市場(chǎng)均值回歸，這是不變的規(guī)律

歷史規(guī)律告訴我們，市場(chǎng)具有內(nèi)在的糾錯(cuò)機(jī)制，均值回歸終將發(fā)揮作用。市場(chǎng)在悲觀預(yù)期的底部往往孕育新生，在絕望中重生、在爭(zhēng)議中上漲、在狂歡中崩盤。所以，我們要“在別人恐慌時(shí)我貪婪，在別人貪婪時(shí)我恐慌”。在炮火中挺進(jìn)，在煙花中撤退。

股市中有句老話，橫有多長(zhǎng)，豎有多高；跌得有多急，反彈就會(huì)多有力。

客觀地看，前期的超跌反而給我們提供了機(jī)會(huì)，跌出了上漲的空間。

漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)，跌下來(lái)的是機(jī)會(huì)。買的便宜是硬道理，在市場(chǎng)過(guò)度悲觀的時(shí)候，能夠找到被誤殺的好公司好資產(chǎn)，唯一所需要做的就是克服內(nèi)心的恐懼。

2、房地產(chǎn)到了出手的臨界點(diǎn)，困境反轉(zhuǎn)黎明或已不遠(yuǎn)

自2021年5月以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了20年來(lái)最冷的寒冬，這是長(zhǎng)短周期疊加的結(jié)果。

但是，房地產(chǎn)是今年穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)5.5%的關(guān)鍵之一，形勢(shì)已經(jīng)到了出手的臨界點(diǎn)。房地產(chǎn)穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。參考《對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)形勢(shì)的看法和建議》。

近期國(guó)家釋放出積極信號(hào)：3月《政府工作報(bào)告》指出，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。3月16日國(guó)務(wù)院金委會(huì)提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。”3月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)提出，“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施，制定應(yīng)對(duì)可能遇到更大不確定性的預(yù)案。”3月30日央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)指出，“維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。

各個(gè)地方已經(jīng)開(kāi)始救市，力度開(kāi)始加碼，今年3月以來(lái)，政策放松力度進(jìn)一步增強(qiáng)，從之前的降利率、放寬公積金轉(zhuǎn)向放松限購(gòu)放松限售。效果開(kāi)始顯現(xiàn)，春江水暖鴨先知，部分熱點(diǎn)城市的樓市開(kāi)始放量回暖：

成都：2021年9月，成都公積金新政出臺(tái)，從2021年10月8日起，可提取未納入貸款額度計(jì)算的公積金余額付首付。疊加當(dāng)時(shí)信貸政策放松，成都二手房成交量從9月份的2643套增加到11月的5659套，12月更是突破1萬(wàn)套，2022年2月春節(jié)期間也達(dá)到7000套，3月突破1萬(wàn)套，成都房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始放量。

上海：從年后的2月中旬開(kāi)始，上海商品房成交量回暖，2月商品住宅成交金額達(dá)494億元，同比上漲35%，并創(chuàng)下了過(guò)去5年同月份新高，主要受益于落戶門檻降低、貸款利率降低、貸款審批速度加快等。

鄭州：3月1日，鄭州發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》，提出“不認(rèn)房不認(rèn)貸”，“老年人來(lái)鄭投親養(yǎng)老，允許其投靠家庭新購(gòu)一套住房”等，成為2022年首個(gè)放松限購(gòu)限貸政策的城市。政策發(fā)布后2周，鄭州新房共成交2819套，較前兩周上升4.3%；二手房共成交1795套，較前兩周上升10.9%。

福州：3月29日，福州解除限購(gòu)政策，外地戶籍無(wú)需社?；騻€(gè)稅記錄可直接購(gòu)買福州五城區(qū)，之前的政策規(guī)定要繳納1年及以上個(gè)稅或社保記錄才可購(gòu)買。

福建：3月31日晚，福建住建廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化購(gòu)買新建商品住房職工提取住房公積金支付首付款的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從4月1日起，符合條件的職工購(gòu)買新房時(shí)可提取住房公積金支付首付款，并明確指出是“在福州市行政區(qū)域內(nèi)購(gòu)買新建商品住房”。從成都經(jīng)驗(yàn)看，此舉有利于樓市轉(zhuǎn)暖。

哈爾濱：3月23日，哈爾濱廢止了2018年的樓市調(diào)控文件，成為首個(gè)解除限售的二線城市。此前哈爾濱實(shí)行區(qū)域性限售政策，政策規(guī)定在主城區(qū)6區(qū)區(qū)域范圍內(nèi)，凡新購(gòu)買商品住房的，自商品房網(wǎng)簽合同簽訂之日起滿3年可上市交易。

衢州：4月1日，浙江衢州成為全國(guó)首個(gè)取消限購(gòu)、限售的城市，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展協(xié)調(diào)小組辦公室發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)市區(qū)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》。限購(gòu)方面，過(guò)去外地戶籍購(gòu)房需1年社?；騻€(gè)稅且僅能買1套、個(gè)體工商戶及企業(yè)禁止購(gòu)房，根據(jù)新政策，外地戶籍家庭、個(gè)體工商戶及企業(yè)，視同戶籍家庭執(zhí)行相關(guān)購(gòu)房政策。限售方面，過(guò)去購(gòu)買144平及以上大戶型有5年限售，根據(jù)新政策，市區(qū)新出讓地塊新建商品住房、已出讓地塊中尚未網(wǎng)簽的144平方米及以上新建商品住房不限售（土地出讓公告里有特別約定的除外）。

秦皇島：4月1日晚，秦皇島發(fā)布通知，自2017年4月15日起施行的限購(gòu)令正式廢止。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)政策暖風(fēng)頻吹，全國(guó)有近70個(gè)城市放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，需求端政策調(diào)整較頻繁。其中，16個(gè)城市下調(diào)住房貸款利率，19個(gè)城市提高了公積金貸款限額，10個(gè)城市放松了公積金貸款條件，16個(gè)城市降低了首付比，20個(gè)城市降低契稅、對(duì)新市民等發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼，5個(gè)城市松綁了限售、限購(gòu)政策。

我們判斷，房地產(chǎn)到了出手的臨界點(diǎn)，困境反轉(zhuǎn)黎明或已不遠(yuǎn)，不排除后面有更有力的措施出臺(tái)，改善銷量，改善民生，提振市場(chǎng)信心，助力實(shí)現(xiàn)今年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

3、今年穩(wěn)增長(zhǎng)是頭等大事，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)更加友好

建議大家把下面三段話讀三遍，宏觀政策對(duì)市場(chǎng)友好之情溢于言表，穩(wěn)增長(zhǎng)的力度不斷加碼。

2022年3月《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)：“今年工作要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。面對(duì)新的下行壓力，要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置。各地區(qū)各部門要切實(shí)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策?！?/p>

3月16日，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)：“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)?！薄坝嘘P(guān)部門要切實(shí)承擔(dān)起自身職責(zé)，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策。對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題要及時(shí)回應(yīng)。凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性。歡迎長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者增加持股比例?！?/p>

3月29日國(guó)常會(huì)提出，“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、推改革，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施，制定應(yīng)對(duì)可能遇到更大不確定性的預(yù)案?！?/p>

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，傳導(dǎo)的順序是：政策底、情緒底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底。近期基建投資觸底回升、社融M2增速波動(dòng)回升、PMI基建新訂單回升，后續(xù)觀察房地產(chǎn)銷售軟著陸、小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善等。

預(yù)計(jì)近期穩(wěn)增長(zhǎng)措施有望加碼加快，包括但不限于新基建加大投資、房地產(chǎn)軟著陸措施密集出臺(tái)、寬貨幣寬信用加大力度、降低融資成本、退稅減稅等。

4、不必對(duì)疫情過(guò)度恐慌，定能戰(zhàn)而勝之

中國(guó)舉國(guó)體制擅長(zhǎng)干大事，再難再恐慌還能比2020年初疫情剛爆發(fā)的時(shí)候？雖然我們經(jīng)歷了各種困難，但仍是世界上抗疫最成功的的國(guó)家，也是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最好的國(guó)家。

中國(guó)正在盡銳出戰(zhàn)，各地馳援上海等地，相信定能戰(zhàn)勝疫情。而且數(shù)據(jù)表明，奧密克戎雖然傳播性較強(qiáng)，但是對(duì)于接種疫苗的重癥率致死率大幅下降，如果未來(lái)隨著醫(yī)療技術(shù)的進(jìn)步，能夠降到普通流感級(jí)別，大可不必過(guò)度恐慌。即使不能完全消滅疫情，未來(lái)疫情的影響和危害也將逐步減輕，不會(huì)對(duì)人類生產(chǎn)生活產(chǎn)生過(guò)大影響，就好像冬季流感一樣。

幾百年來(lái)，人類先后戰(zhàn)勝了黑死病、天花、西班牙大流感、霍亂、SARS等，相信在科技已經(jīng)進(jìn)步如此之快的今天，定能戰(zhàn)勝此次疫情。參考《全球大瘟疫簡(jiǎn)史》。

5、中美監(jiān)管部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通，緩解市場(chǎng)擔(dān)憂

近期中美證券業(yè)監(jiān)管部門正在加強(qiáng)協(xié)調(diào)溝通，提高跨境監(jiān)管合作的效率，體現(xiàn)統(tǒng)籌開(kāi)放與安全的理念，促進(jìn)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市活動(dòng)有序開(kāi)展。這些均有利于前期超跌的中概股實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。

6、不必對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)度擔(dān)憂，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將極大地制約加息進(jìn)程

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)十分脆弱，將極大的制約美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程。近期美國(guó)PMI指數(shù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等已經(jīng)開(kāi)始露出疲態(tài)。

當(dāng)前美國(guó)通脹很大程度上跟地緣動(dòng)蕩有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)加息應(yīng)對(duì)效果并不理想，反而會(huì)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

因此，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息前快后慢，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新掉頭向下時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)改變對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的看法。

而且，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)貨幣政策不會(huì)受美聯(lián)儲(chǔ)政策干擾，明確表態(tài)“以我為主”，我們是有這個(gè)底氣的，也符合中國(guó)自身的穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀目標(biāo)。

7、俄烏沖突談判階段性緩解，這將是各博弈各方愿意看到的結(jié)果

俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較差，面臨西方全面封鎖存在被拖垮風(fēng)險(xiǎn)，所以不會(huì)選擇持久戰(zhàn)，因此愿意在達(dá)成烏克蘭不加入北約等戰(zhàn)略目標(biāo)的同時(shí)階段性休戰(zhàn)。

歐盟由于過(guò)度依賴于俄羅斯能源、不愿意將戰(zhàn)火引到家門口以及擺脫對(duì)美國(guó)的防衛(wèi)依賴，更不愿意陷入持久戰(zhàn)。

美國(guó)面臨通脹高企、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱等，不愿意俄烏沖突升級(jí)。

中國(guó)更是在積極斡旋。

二、結(jié)構(gòu)性牛市的五大機(jī)會(huì)

世界終將屬于理性樂(lè)觀主義者，這是一個(gè)哲學(xué)命題。悲觀者正確，樂(lè)觀者賺錢。悲觀者糾結(jié)，樂(lè)觀者前行。

我們應(yīng)該做長(zhǎng)期的理性樂(lè)觀主義者。在頂部理性，在底部樂(lè)觀。如果不是樂(lè)觀主義者，你就不會(huì)對(duì)未來(lái)有信心，就不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格跌過(guò)頭了而進(jìn)場(chǎng)。現(xiàn)在是看長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)候了。

未來(lái)結(jié)構(gòu)性牛市的五大機(jī)會(huì)值得關(guān)注：

第一大機(jī)會(huì)，困境反轉(zhuǎn)：比如，中概股、港股、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、豬周期，等等。房地產(chǎn)毫無(wú)疑問(wèn)面臨歷史性的行業(yè)大洗牌，但是大家可以關(guān)注當(dāng)年家電行業(yè)洗牌后，行業(yè)集中度提升，造就了一批大牛股，而且近期穩(wěn)房市的政策密集出臺(tái)、不斷加碼，有助于提振市場(chǎng)信心。不少的中概股、港股公司競(jìng)爭(zhēng)力仍然十分強(qiáng)大，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的四梁八柱，內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有被破壞，只是由于短期的地緣等因素導(dǎo)致投資者過(guò)度悲觀殺跌，相信這些好公司好股票的修復(fù)能力將十分強(qiáng)勁，就好像金子總要發(fā)光一樣。

第二大機(jī)會(huì)，被錯(cuò)殺的基本面扎實(shí)的好公司好股票：護(hù)城河強(qiáng)大，商業(yè)模式?jīng)]有被破壞，管理層優(yōu)秀，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，等等。

第三大機(jī)會(huì)，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的：穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)增長(zhǎng)是今年宏觀經(jīng)濟(jì)頭等大事。中財(cái)辦分管日常工作的副主任韓文秀主任強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是政治問(wèn)題”。

第四大機(jī)會(huì)，受益于新基建的：今年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要發(fā)力點(diǎn)在于基建，也是信貸投放、專項(xiàng)債支持、項(xiàng)目審批等重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。

第五大機(jī)會(huì)，受益于提估值的：今年貨幣寬松，有助于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，關(guān)注受益于寬貨幣、估值提升的行業(yè)。

破壞上述判斷和邏輯的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：俄烏沖突失控升級(jí)為世界大戰(zhàn)；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息引發(fā)全球金融危機(jī)；疫情失控人類社會(huì)陷入恐慌和絕望；房地產(chǎn)泡沫崩盤；政策對(duì)沖力度不夠經(jīng)濟(jì)全面滑坡。

最后，本文顯然不簡(jiǎn)單是一篇關(guān)于股市預(yù)測(cè)的報(bào)告，而是試圖傳遞理性、專業(yè)和信心，試圖對(duì)市場(chǎng)中的人性周期進(jìn)行反思，尤其在市場(chǎng)過(guò)度悲觀低迷的時(shí)候。是的，在市場(chǎng)如此低迷的時(shí)刻，在投資者普遍悲觀的時(shí)刻，我們?cè)敢庹境鰜?lái)，傳遞理性客觀的觀念和聲音。長(zhǎng)期的投資實(shí)踐和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，理性、專業(yè)和反人性投資最終將獲得時(shí)間的饋贈(zèng)。